Двери для Вашего дома: металлические двери - лучшие в Киеве цены!

Входные двери: бронедвери киев - широкий ассортимент.

Безопасность дома: установка бронедвери - надежные двери.

Двери для Вашего дома: купить бронедвери - лучшие в Киеве цены!

Входные двери: бронированные двери - широкий ассортимент.

Основным препятствием при выпуске IPO по-прежнему является неурегулированное украинское законодательство. Поэтому Национальный комитет IPO, главной задачей которого является повышение капитализации страны путем оказания помощи украинским компаниям в выходе на международные финансовые площадки, занялся расчисткой законодательного поля. Несколько месяцев .юридические фирмы "Линия права" и "Шевченко, Дидковский и партнеры" совместно с отделом рейтинговых оценок и аналитической службой украинского делового журнала "Эксперт" разрабатывали предложения, которые могут быть трансформированы в форму законопроектов, поправок к законам. Ряд юридических компаний обсуждали эти вопросы в рабочем режиме. 27 сентября юридические инициативы стали темой круглого стола, состоявшегося в рамках реализации проекта "Национальный комитет IPO".

"Мы берем на себя функцию некоего креативно-аналитического центра, который на общественных началах и руководствуясь желанием помочь стране в становлении рыночного общества разрабатывает документы, которые мы намерены довести до уровня законов, - сказал, открывая круглый стол, руководитель проекта, главный редактор "Эксперта" Искандер Хисамов. - Это и будет нашей совместной работой по расчистке правовой площадки если не для массового, то по крайней мере, серьезного выхода на IPO предприятий Украины. Ситуация максимально благоприятствует такой работе, и более того, она требует этого".

Интерес к первичному публичному размещению акций постоянно увеличивается, о чем свидетельствует растущее число компаний, входящих в состав Комитета IPO. Если при учреждении комитета в его состав вошло около десяти компаний, то сейчас их свыше тридцати. Более десяти предприятий уже изъявили желание идти на IPO вместе с Национальным комитетом IPO.

Если говорить об опыте стран, которые в той же фазе начинали вход в рыночные отношения, то, например, в России в последнее время капитализация компаний выросла в три раза и достигла 400 млрд долларов. Будет справедливо, если и украинские компании начнут повышать свою капитализацию, получив доступ к международным финансам.

- В законодательстве Украины для первичного публичного размещения акций существует ряд барьеров, - считает старший юрист юридической фирмы "Линия права" Денис Кузнецов. - Мы предлагаем комплекс решений, которые, на наш взгляд, способны снять барьеры, препятствующие выходу отечественных компаний на украинские биржи с целью привлечения денег именно на наш рынок.

Политические шансы принятия пула законодательных актов, регулирующих деятельность всех ОАО, по нашему мнению, являются маловероятными. Политическое лобби собственников акционерных обществ препятствует принятию законодательных актов, увеличивающих защиту миноритарных акционеров. Для решения этой проблемы мы предлагаем установить новую юридическую дефиницию - публичные компании и разработать проекты соответствующих законодательных актов. Главной отличительной чертой этих компаний будет нахождение их акций в листинге первого или второго уровня биржи.

Выступающий подробно изложил ряд предложений, призванных снизить фискальное давление, усовершенствовать корпоративную структуру, процедуру выпуска акций, инфраструктуру фондового рынка, судебную систему (подробнее смотрите "Предложения Комитета IPO").

- Мы видим также две серьезные проблемы в сфере налогообложения, - заявил юрист юридической фирмы "Шевченко, Дидковский и партнеры" Всеволод Волков. - Первая проблема связана с налогообложением эмиссионного дохода, поскольку закон о налогообложении прибыли предприятия содержит несколько противоречивых норм.

Вторая - с налогообложением дивидендов и в основном касается тех случаев, когда первичная эмиссия акций прошла на международных рынках и акции купили иностранцы.

- Я предлагаю внести изменения в законодательство, регулирующее акционерные общества, - сказала Елена Сапожкова, партнер, адвокат юридической фирмы "С.К.О. ФОРУМ". - В нашем законодательстве установлено, что есть ЗАО и ОАО. В реальности грань между ними размыта. Есть открытые акционерные общества, которые в течение многих лет продают акции только внутри себя. Если ОАО ведет себя подобным образом, то оно должно стать закрытым.

Это предложение вызвало бурную дискуссию.

- Наоборот, мы должны как можно больше ЗАО раскрыть и заставить выпустить часть их акций (кроме той, что принадлежит менеджменту) на организованные рынки, - уверен Юрий Прозоров, президент Украинского общества финансовых аналитиков. - Если мы преобразуем ОАО в ЗАО, доведем их до определенного уровня капитализации, а затем выведем на лондонские и другие биржи, тогда внутренний рынок будет неликвиден.

- Я не предлагаю все ОАО преобразовать в ЗАО или наоборот, - уточнила Елена Сапожкова. - Я призываю участников круглого стола выработать принципы честной оценки поведения на фондовом рынке.

Коллегу поддержал Эдуард Мальцев, директор департамента менеджмент-консалтинга "С.К.О. ФОРУМ". - Если ты назвался ОАО и хочешь привлекать капитал - будь честен. Если ты не можешь или не хочешь, тогда не называйся ОАО.

- Даже когда 10% акций находятся у миноритариев, а 90% - у одного владельца, необязательно эту компанию делать закрытой и забирать ее с рынка, если она не предоставляет отчетность - заявила Светлана Дрыгуш, менеджер по корпоративным финансам компании Foyil Securities New Europe. - Есть еще правила листинга, правила биржи. Компания должна предоставлять информацию в соответствии с требованиями биржи. Если она этого не делает, то ее акции следует исключать из листинга.

- Защита миноритарных акционеров - вопрос болезненный для всех предприятий, где есть критическая масса миноритарных акционеров, поэтому мажоритарщики должны выработать единую политику поведения по отношению к миноритарным акционерам, - утверждает Василий Даниляк, исполнительный директор "Универсальной инвестиционной группы".

- Дискуссии относительно корпоративного законодательства бесконечны, - заметил Сергей Москвин, директор по развитию ЗАО "Фондовая компания "Автоальянс инвест"". - Только законопроектов об акционерных обществах было около десятка, и все они проваливались. Очередной вариант тоже, наверное, ожидает провал. Комплексное реформирование корпоративного законодательства не воспринимается бизнес-элитой. Поэтому предлагается внести точечные изменения в закон о хозяйственных обществах и одновременно принять закон о публичных компаниях.

Для продвижения законов нужна мощная лоббистская структура. Может быть, такой структурой станет Комитет IPO.

- Первичное публичное размещение для любой компании и ее акционеров очень важно, - продолжил Василий Даниляк. - Во-первых, IPO предоставляет компании возможность получить справедливую рыночную стоимость. Во-вторых - бессрочное финансирование для своего развития. Третий аспект обусловлен пониманием акционеров, что их бизнес тоже может стать товаром, но для иного рынка - рынка капитала. Еще один фактор, толкающая компанию к IPO, - повышение собственной репутации. В процессе подготовки к IPO компания проходит ряд организационных и корпоративных изменений, вследствие чего становится более прозрачной и понятной любым контрагентам.

Большой и важной частью выхода компании на международный рынок капитала является управление пассивом баланса. Ни один инвестор не будет считать компанию успешной и грамотно управляемой, если до выхода на IPO она исчерпает все внутренние резервы. Правильное соотношение капитала определяет доходность акций для инвесторов.

- По самым оптимистическим прогнозам, процесс подготовки к IPO занимает от 9 месяцев до полутора лет. Претендентам надо начинать готовиться как можно раньше, - сказал Александр Почкун, директор аудиторской фирмы "IGK-Украина Аудит". - Нет жесткого требования каждые три года проводить международный аудит компании, однако в период подготовки к IPO все стороны этого процесса будут настаивать на проведении аудита за три года. Поэтому процесс аудита можно начинать в тот момент, как только вы начали думать об IPO.

- А что важнее: корпоративное управление либо финансовое состояние? - спросил Александр Окунев, директор Центра развития корпоративного управления МИБ. И сам же ответил: " Во многих случаях, по словам инвесторов, корпоративное управление намного важнее. Когда принято решение о выпуске IPO, нужно проанализировать деятельность своей компании и попытаться составить план действий по совершенствованию корпоративного управления. Первое - ответить на вопрос, где компания собирается проводить размещение, так как европейские, американские и украинские требования имеют свою специфику. Второе - наметить те направления, которые компания намерена определить для себя как дополнительные требования. У меня был опыт обсуждения таких вопросов в нескольких украинских компаниях. Оказывается, что именно в них и содержатся некоторые сложности, потому что акционеры по-разному оценивают ситуацию и в разной степени готовы к изменениям - кто-то больше, кто-то меньше. И такие вопросы нужно сначала обсудить внутри компании.

Многие говорят о расширении прав миноритариев. Я это поддерживаю, однако следует принять доводы и другой стороны: ведь в России и ряде других стран всякое расширение прав миноритариев приводит к увеличению случаев корпоративного шантажа.

- Мы проводили опрос среди инвесторов и топ-менеджеров российских компаний, торгующих на фондовом рынке. Им мы задали вопрос: что самое важное в подготовительной работе IPO, - сказал Александр Ерофеев, старший менеджер отдела финансового консультирования KPMG в России и СНГ. Оказалось, что топ-менеджеры наиболее важную роль отводят подготовке финансовой информации прошлых периодов в аудированном формате. Инвесторы самое большое значение придают корпоративной стратегии. Это говорит о том, что вывести компанию на IPO можно. Но по какой цене и насколько это принесет пользу акционерам компании - все это нужно тщательно взвесить.

Мы выделили несколько ключевых факторов, влияющих на стоимость: процесс стратегического планирования, выработка стратегии компании, корпоративная структура, корпоративное управление, отчетность, бизнес-процессы, репутация компании, некие стратегические альтернативы по повышению привлекательности и эффективности бизнеса. Важна карта трансформации - видение, где компания должна оказаться через два года и какой путь ей нужно пройти. Инвесторы готовы простить компании снижение финансовых результатов, часто происходящие по независимым от нее причинам, но никогда не смогут принять плохие новости: корпоративные скандалы, слабый менеджмент.

- Наблюдается интересная тенденция: начинают конкурировать между собой источники финансирования, - отметил Александр Мертенс, академический вице-президент МИБ. - Биржи понимают, что их главный клиент не тот, кто в первую очередь торгует, а инвестор и эмитент. Серьезная конкуренция для эмитента - это хорошо, поскольку выйти на рынок становится проще. Рынок открывается для средних и небольших компаний, что расширяет возможности украинских компаний для выхода.

Если говорить о небольших компаниях, то в первую очередь нужно выходить на AIM и Евронекст или его подразделения. Очень активна Варшавская биржа. Она пока еще одна из немногих, которая не просто определила стратегию, но последовательно ее воплощает. Польские биржевики декларируют: "Наша стратегия - привлекать на IPO средние и небольшие компании".

Альтернатива, о которой можно будет говорить в ближайшее время (через год-полтора) - это размещение IPO в России, в частности, на Московской межбанковской валютной бирже. Почему нет, если примут Закон "О российских депозитарных расписках". В принципе, вся инфраструктура (мы обсуждали это с представителями ММВБ) рынка, стратегия биржи, понимание того, как привлекать, как работать, - готовы. Деньги на рынке тоже есть. Так что через год можно будет говорить об IPO украинских компаний на российском рынке.

- Если конечная цель сделки всем ясна, - сказал Макар Пасенюк, менеджер отдела корпоративных финансов ING Corporate finance, то далеко не все компании представляют, какой путь и с кем им необходимо пройти, чтобы достичь конечной цели.

Макар Пасенюк детально рассказал участникам круглого стола, чем конкретно занимаются банки. Детально, потому что функции зависят от каждого конкретного случая.

- Почему очень много работы по выпуску IPO отдается иностранцам? - спросил Сергей Москвин.

- Потому что к нам нет доверия, - заявила Светлана Дрыгуш. -

Процесс выхода украинской компании на IPO такой же непростой, как для украинского брокера получение лицензии. Он займет полтора-два года, будет детально изучаться информация о компании, ее руководстве, включая деятельность до начала брокерского бизнеса. Наши компании уже делают заявки, но процесс получения лицензии очень долгий.

- Прозвучало много высказываний, что украинское законодательство не приведено в надлежащий вид с тем, чтобы наши компании эффективно использовали возможности фондового рынка, - сказал Дмитрий Беспалов, директор департамента международных связей УСПП. - Поэтому наше руководство будет поддерживать Комитет IPO и оказывать ему помощь. Используя свой опыт и возможности, мы будем лоббировать интересы компаний, изменения в законодательстве, чтобы компании могли эффективно работать.

Во время круглого стола создана инициативная группа по разработке законопроектов. В нее вошли представители юридических фирм "Линия права", "Шевченко, Дидковский и партнеры", "С.К.О. ФОРУМ", "САЕНКО, ХАРЕНКО", а также ОАО "Полтавский автоагрегатный завод", ЗАО "Фондовая компания "Автоальянс-инвест"", "Универсальная инвестиционная группа", АФ "IGK-Украина Аудит", Центр коммерческого права, Международный институт бизнеса и Украинский союз промышленников и предпринимателей.

1. Восстановить статью 4.2.9 Закона Украины "О налогообложении прибыли предприятий", согласно которой эмиссионный доход не включался в состав валового дохода эмитента и, соответственно, не подлежал налогообложению. Изъятие указанной нормы дает основание утверждать, что эмиссионный доход подлежит налогообложению.
2. Исключить 1,5-процентный налог на операции по покупке валюты на бирже, введенный Законом "О внесении изменений в Закон Украины "О сборе на обязательное государственное пенсионное страхование"", поскольку это увеличивает транзакционные издержки иностранных инвесторов при продаже акций и выводе капитала за рубеж.
3. Внести изменения, направленные на создание налоговых стимулов с целью инвестирования гражданами своих сбережений в инструменты фондового рынка на длительный период (более одного года).
4. Отменить Положение НБУ "О порядке иностранного инвестирования в Украину", вступившее в силу 9 сентября 2005 года. Документ запретил портфельным инвесторам-нерезидентам инвестировать валютные средства в ценные бумаги украинских эмитентов через украинских торговцев ценными бумагами, предоставив монопольное право на осуществление таких транзакций банковским учреждениям.
5. Ввести в корпоративное законодательство понятия о двух режимах корпоративной структуры собственности: концентрированного и распыленного корпоративных капиталов. Это позволит согласовать интересы и взаимоотношения между миноритарными и мажоритарными акционерами.
6. Внести изменения в Закон "О хозяйственных обществах", предполагающие предусмотреть в уставе акционерного (публичного) общества следующее: акционеры не должны иметь преимущественного права приобретения размещаемых посредством открытой подписки дополнительных акций на бирже или такое право может быть отозвано на общем собрании 3/4 голосов. Миноритарные акционеры, проголосовавшие против такого решения, должны иметь право требовать от акционерного общества выкупа своих акций по рыночной цене. Цену акций должен определять независимый оценщик.
7. Отменить норму Законов "О хозяйственных обществах" и "О ценных бумагах и фондовой бирже" о необходимости принятия второго решения общего собрания акционеров, на котором должны быть приняты следующие решения:
   1. Утверждение результатов подписки на втором собрании (принимается большинством голосов акционеров и подписчиков на акции).
   2. Утверждение нового размера уставного капитала (принимается 3/4 голосов от кворума) путем внесения изменений в устав общества.
      
      Предусмотреть, что изменения в устав должны вноситься на основании решения первого собрания акционеров либо компетенция по внесению изменений в устав общества в связи с увеличением уставного капитала переносится на наблюдательный совет. Эти изменения позволят снизить инвестиционные риски.
8. Закрепить на законодательном уровне возможность функционирования фондовой биржи при условии совершения на ней операций на установленную в законодательстве величину в год либо предусмотреть особые требования к созданию биржи и ее функционированию. Все функции по осуществлению клиринга и расчетов на фондовой бирже следует возложить на центральный депозитарий, что создаст условия для проведения расчетов в режиме "поставка против платежа".
9. На законодательном уровне повысить ответственность брокеров за совершения операций от имени и по поручению клиента. Следует ввести обязательность разделения лицевых счетов брокеров и клиентов, поскольку в противном случае на клиентов ложатся риски банкротства брокера и обслуживающего банка.
10. Внести дополнения в Криминальный кодекс Украины об ответственности за неправомерную деятельность на фондовом рынке: игра на бирже с использованием инсайдерской информации, введение в заблуждение инвесторов способом предоставления им (инвесторам) недостоверной (неполной) информации о финансовом положении компании.
    1. Изменить подсудность рассмотрения споров, связанных с корпоративными правоотношениями, создав специализированный суд корпоративного управления, который являлся бы частью судебной системы Украины.
    2. Обязать суды размещать принятые определения и решения на следующий день после их подписания на сайте в Интернете.
    3. Четко определить виды обеспечительных мер, критерии их адекватности и достаточное встречное обеспечение. Для вынесения определения об обеспечительных мерах неимущественного характера (запрет на проведение общего собрания, отстранение от выполнения обязанностей исполнительного органа, назначение и. о. исполнительного органа и т. д.) установить встречное обеспечение в размере процента от валового дохода компании за предыдущий финансовый год.
11. Закрепить в Законе "О ценных бумагах и фондовой бирже" возможность осуществления прав по ценной бумаге номинальным держателем в интересах собственника акций. Отсутствие такой нормы существенно снижает привлекательность депозитарных расписок для иностранных инвесторов.
12. Установить новую юридическую дефиницию - публичные компании (public company). Для чего необходимо утвердить:
    1. Проект Закона "О внесении изменений в Закон Украины "О хозяйственных обществах"", дополнив его следующей нормой: "Нормы этого закона не распространяются на акционерные общества, которые имеют статус публичных компаний в соответствии с Законом Украины "О публичных компаниях"".
    2. Проект Закона Украины "О внесении изменений в Закон Украины "О ценных бумагах и фондовой бирже"", дополнив его следующей нормой: "Нормы этого закона не распространяются на акционерные общества, которые имеют статус публичных компаний в соответствии с Законом Украины "О публичных компаниях"".
    3. Проект закона Украины "О публичных компаниях". За основу мы предлагаем взять проект закона "Об акционерных обществах" (автор - Кабинет министров Украины). Нормы этого закона должны распространяться только на акционерные (публичные) компании, акции которых будут находиться в листинге бирж.