Двери для Вашего дома: металлические двери - лучшие в Киеве цены!

Входные двери: бронедвери киев - широкий ассортимент.

Безопасность дома: установка бронедвери - надежные двери.

Двери для Вашего дома: купить бронедвери - лучшие в Киеве цены!

Входные двери: бронированные двери - широкий ассортимент.

«Зарабатывать на росте рынка может каждый. А вот зарабатывать на падении котировок — это истинное мастерство», — такой афоризм отлично подходит для оценки работы инвестиционных фондов в Украине по итогам 2008 года. В течение всего этого года рынок акций был падающим — индекс ПФТС сократился на 74%, при этом в стране зафиксирована рекордная за последние восемь лет инфляция — 22,3%.

Согласно исследованию рейтингового агентства «Эксперт-Рейтинг», инвесторы более половины фондов теряли деньги медленнее, чем падал рынок, а лидерами рейтинга стали фонды, активно вкладывавшие деньги в инструменты с фиксированной доходностью. Но им тоже было тяжело конкурировать с долларом США. Лишь шесть из сорока шести публичных фондов, по которым есть годичная история котировок, смогли окончить год с позитивной доходностью. Битву за вкладчиков у инвесторов выиграл кризис.

Знаковый прецедент

Результаты развития украинского рынка публичных инвестиционных фондов в 2008 году оказались плачевными. Падение стоимости паев и акций в среднем составило 38%. Чистые активы публичных фондов-фигурантов рейтинга уменьшились в полтора раза. При этом количество публичных фондов растет: в прошлогоднем рейтинге участвовало 53 фонда, а в нынешнем — уже 75. В то же время несколько закрытых фондов из рейтинга-2007 благополучно закрылись в срок. В частности, в первом квартале прошлого года завершил свою работу фонд компании по управлению активами (КУА) КИНТО «Синергия-2», закрытие которого произошло со среднегодовой доходностью 71,5%. Также успешно закрылся фонд «Стабильный доход» КУА «УкрСиб Эссет Менеджмент», показавший по итогам 2007-го доходность 22,4%. Хотя количество публичных фондов неуклонно растет, при пересчете по базе 2007 года выяснилось, что инвесторы забрали или потеряли примерно 60% всех средств, вложенных в публичные фонды.

В январе 2008 года всё начиналось вполне оптимистично. Подавляющее большинство экспертов прогнозировали снижение доходности инвестфондов, которое объясняли последствиями финансового кризиса в США, однако никто не говорил о грядущем обвале рынке. В течение года уверенность инвесторов в восстановлении фондового рынка падала вместе с индексом ПФТС. А уже в конце 2008-го департамент фондовых операций ПФТС принял решение о прекращении торговли и исключении из биржевого списка ценных бумаг 27 эмитентов. В частности, фондовая биржа приостановила торговлю ценными бумагами некоторых фондов закрытого типа: «Недропользователь» (ООО «МГ-капитал»), «Новые технологии» (ОАО «ВИНКО»), Всеукраинский фонд недвижимости (ООО «Магна»), «Афин» (ООО «Финком»), «Круф» (ООО «КУА ”Круар”»), «Спаг» (ООО «КУА “Спагия”»), «Универсальный» (ОАО «КУА ”Росан-Капитал”»), Fortis (ООО «ТАС Эссет Менеджмент»), «Центр-Инвест» (ООО «КУА ”Круар”»), «Биком» (ООО «КУА ”Финком”»), «Строительный капитал» (ООО «КУА ”Гру Форс Компани”»), «Фиксированный денежный доход» (ООО «КУА ”АПФ Финком Эссет Менеджмент”»).

Кульминацией проблем у фондов стало решение КУА «Конкорд Эссет Менеджмент» временно приостановить выкуп и размещение сертификатов интервального фонда «Перспектива» (рейтинговая оценка D), открытых фондов «Достаток» (С) и «Стабильность» (D) суммарной стоимостью чистых активов 23,65 млн гривен. Решение было принято КУА 4 февраля, и, по нашему мнению, не станет трагедией для рынка. Вполне естественно, что при снижении ликвидности рынка и проблем у многих банков КУА временно замораживают операции по своим фондам. Прецедент, созданный компанией «Конкорд Эссет Менеджмент», пока единственный на украинском рынке.

Зеркало проблем

Ситуация оказалась хуже, чем кто-либо мог предположить. На инвестиционных управляющих обрушился шквал внешних проблем, не зависящих от самих управляющих:

• обвал рынка ценных бумаг. Индекс ПФТС откатился к уровню июля 2005 года. Среди причин — перегрев рынка в предыдущем периоде и значительная зависимость от иностранного капитала. Вывод капиталов инвесторов-нерезидентов стал ключевым ударом по стоимости украинских ценных бумаг, которые составляли большую часть портфелей инвестиционных фондов;

• обвал рынка недвижимости. Впервые за последние девять лет начала снижаться стоимость жилья. Если в 2007 году цены на недвижимость в Киеве увеличились на 14–16%, то начиная с октября 2008-го, каждый месяц квартиры и коммерческая недвижимость в столице теряли в среднем около пяти процентов от своей стоимости. Почти полностью остановилось ипотечное кредитование. Всем стало понятно, что пузырь на украинском рынке недвижимости был надут исключительно благодаря банковским кредитам;

• мораторий на досрочное изъятие депозитов. Не все банки выполняли требование НБУ по выдаче срочных депозитов открытым инвестиционным фондам. Запрет на досрочное изъятие депозитов действует для остальных участников рынка, что также бьет по ценам на недвижимость и другие инвестиционные активы;

• девальвация гривни. Доллар, евро и швейцарский франк, положенные под матрац, вновь стали полноценными конкурентами для инвестфондов, банков и кредитных союзов.

Однако к внешним проблемам добавились и внутренние. Во-первых, это злоупотребление заемными ресурсами. На украинском рынке есть несколько компаний по управлению активами, часто использовавших при управлении фондами заемные средства. Существовали самые разнообразные схемы: от инвестирования заемных средств непосредственно в паи новых фондов до проведения операций «репо» с акциями и облигациями, которые уже принадлежали фондам. Правда, со второго квартала 2008 года операции «репо» стали терять свою популярность среди инвестиционных управляющих. Как раз в это время Нацбанк начал активно бороться с инфляцией, и после скачка ставок на рынке межбанковских кредитов операции «репо» стали просто бессмысленными.

Во-вторых, некорректно оцениваются активы: многие КУА практиковали в период роста доходности приписки. Такую возможность им давал неликвидный фондовый рынок. Часть фондов просто набивали «мусором», проводя на биржах фиктивные сделки, чтобы увеличить стоимость лежащих в основе фондов активов. Увлеченные рисованием доходности компании уже этой зимой не смогли закрыть свои фонды, срок действия которых истек. По нашим оценкам, примерно треть публичных фондов регулярно проводит манипуляции, связанные с оценкой активов. Кризис стал катализатором процесса вывода «мусорных бумаг» из активов институтов совместного инвестирования.

Управляющие не сидели на месте и реагировали на внешние и внутренние раздражители. Почти все КУА стали покупать меньше акций и перешли на инструменты денежного рынка или корпоративные облигации. Чтобы выжить, некоторые компании занялись развитием кобрендинговых программ. К примеру, компания «Сократ» предлагает вкладчикам фонда «Премиум-фонд Акций» полисы страховой компании АСКА. КУА «Миллениум Эссет Менеджмент» совместно с СК «Оранта-Жизнь» в июне вывели на украинский рынок новый продукт — инвестиционное страхование. Многие компании по управлению активами значительно сократили штат и перевели свою деятельность в фоновый режим, довольствуясь тем, что успели собрать в период экономического бума. Заручившись поддержкой Украинской ассоциации инвестиционного бизнеса, им также удалось добиться некоторых послаблений у регулятора.

Государственное слово

Готовясь к завершению экономического бума, Государственная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку обязала компании по управлению активами до конца 2008 года нарастить свои уставные фонды. Минимальный размер уставного фонда был увеличен с 0,3 млн до одного миллиона евро. Однако при этом регулятор согласился с инициативами участников рынка, предложивших отдельные послабления.

Так, в конце 2008-го были приняты поправки к Закону «Об институтах совместного инвестирования (паевых и корпоративных инвестиционных фондах)», которые позволяют управляющим открытых фондов формировать более гибкую структуру их активов и расширить возможности для маневров на падающем рынке. С 13 февраля 2009 года фондам разрешается вкладывать в банковские депозиты и государственные облигации не 30 и 25% активов соответственно, а уже по 50%. Одновременно снимаются все ограничения на покупку акций и корпоративных облигаций. Прежде паевые инвестиционные фонды могли приобретать акции не более чем на 40% активов, а облигации — на 20%.

Корпоративным фондам, ранее не имевшим права покупать недвижимость, разрешили вкладывать в эту отрасль до 60% активов, а венчурным фондам — до 100% (раньше последним позволялось тратить на недвижимость не более 50% активов). Причем если прежде венчурным фондам можно было приобретать исключительно целевые строительные облигации, которые строительные компании выкупали после возведения объектов, то с 13 февраля они смогут вкладываться и в саму недвижимость.

После 13 февраля произошло расширение возможностей для закрытых паевых инвестиционных фондов. Теперь им разрешили одноразово увеличивать срок своей деятельности на два года в случае падения стоимости чистых активов более чем на 20% на протяжении 12 месяцев. По нашим оценкам, сейчас средний срок работы закрытого инвестиционного фонда составляет пять лет. Одним из первых, кто воспользовался подобной альтернативой, стал фонд компании КИНТО «Синергия 3»: он по согласованию с акционерами решил продлить срок существования, однако акционеры, желающие продать свои акции, смогут сделать это в день окончания работы фонда, 30 апреля 2009 года.

Лидеры и аутсайдеры

Обе рейтинговые группы возглавили фонды, большая часть средств которых была инвестирована в инструменты с фиксированной доходностью. Лидером в основном рейтинге стал фонд «Инвестиционный капитал II» компании по управлению активами «Инвестиционный капитал Украина». К сожалению, фонд не публиковал структуру своих активов, однако известно, что он инвестирует исключительно в инструменты с фиксированной доходностью: государственные, муниципальные и корпоративные облигации украинских эмитентов. Компанию «Инвестиционный капитал Украина» возглавляет бывшая сотрудница банка ING Bank Ukraine Валерия Гонтарева. Фонд «Инвестиционный капитал I», который также вошел в группу А, инвестирует исключительно в недвижимость.

Остальные фонды группы А принадлежали к облигационным фондам или фондам недвижимости. Из шести фондов группы А самую высокую годовую доходность показал как раз фонд «Инвестиционный капитал I» — на уровне 33,3% годовых. Годовые доходности, которые демонстрировали фонды «Синергия Бонд» (КИНТО), «УкрСиб Фонд недвижимости» и «УкрСиб Стратегические инвестиции», можно было назвать более чем скромными. Но инвесторам нужно радоваться, что вкладывая в эти фонды в кризисный период, они не потеряли денег. Хотя, конечно, по итогам года даже лидеры не обеспечили сохранение средств от инфляции.

Первые строчки в списке группы перспективных фондов (по ним еще нет годичной истории данных) заняли фонды «УкрСиб Стабильный доход 2», а также фонд «Альтус – Фонд облигаций». Оба представляют собой диверсифицированный портфель корпоративных, муниципальных и государственных облигаций. Эти фонды также демонстрируют умеренную положительную доходность.

Печальный рекорд поставил фонд «Амадеус – Индекс ПФТС»: его доходность составила минус 75,8% за год. Этот аутсайдер рейтинга — почти единственный индексный фонд в Украине, и он зависит не от качества управления со стороны КУА, а от структуры фондового индекса, к которому привязан фонд.

Более 75% средств за 2008-й потеряли инвесторы фонда «Первый капитал» (КУА «Энергия-Капитал»). А инвесторов фонда «Золотой дождь» (КУА «Тект Эссет Менеджмент»), одного из лидеров прошедших рейтингов, ожидал совсем не золотой дождь: в прошлом году они утратили около 68% средств. Группы С и D в основном рейтинге вообще оказались настоящей проблемой для своих инвесторов, однако вина управляющих этими фондами минимальна. Если «Амадеус — Индекс ПФТС» был привязан к индексу ПФТС, то остальные фонды акций были привязаны к нормативной структуре активов, установленной законодательно, и вынуждены были терять деньги, не имея возможности не вкладывать в акции.

О том, что будет

Обвальное падение рынка акций и резкий рост доходности на рынке облигаций открывают перед КУА большие возможности по созданию новых фондов, чьи стратегии направлены на скупку дешевых акций и облигаций, по которым уровень доходности не соответствует вероятности дефолта. По нашему мнению, украинский рынок институтов совместного инвестирования ждет резкий всплеск количества зарегистрированных фондов сразу после возвращения нерезидентов на отечественный рынок. Очевидно, что этот этап совпадет с окончанием рецессии в США и ЕС. Кризис 1998 года и поступательный рост фондового рынка показывают: период возвращения инвесторов на рынок, где они потеряли до 75% стоимости активов, может растянуться на годы, но реальные сроки будут зависеть от скорости восстановления мировой экономики, а также от реализации программы реформирования украинского фондового рынка.

Утверждать, что сценарий его восстановления будет похож на посткризисный период 1998 года, нельзя. Кризис десятилетней давности очень сильно ударил по государственным финансам, кризис 2008-го больше бьет по корпоративным эмитентам. Можно сказать, что мы наблюдаем очищение рынка от тех схем, в которых участники рынка переоценили свои риски. Череда дефолтов очистит корпоративный сегмент от высокорисковых проектов. Нынешний кризис ударил по бизнесу КУА, более чем в два раза сократив объем публичных инвестиционных фондов, несмотря на рост количества таких фондов на 50%.

В то же время пик кризиса на фондовом рынке уже прошел, и на горизонте вырисовываются новые перспективы для бизнеса инвестиционных управляющих. Скорее всего, в краткосрочном периоде КУА будет привлекать рынок облигаций: доходность на вторичном рынке ОВГЗ на уровне 30–35% годовых, а также доходность на уровне 40–60% годовых по облигациям корпоративных эмитентов открывают возможность арбитража, поскольку банки сегодня предлагают не более 25% годовых. По нашему мнению, через полгода-год управляющие инвестиционными фондами основное внимание сконцентрируют именно на рынке облигаций. На более длительную перспективу в три-пять лет очень интересными становятся акции, которые сейчас выглядят недооцененными, а их эмитенты накапливают потенциал будущего роста, в том числе, и за счет инфляционной составляющей.

Десять лет назад в Украине не было как таковой отрасли институтов совместного инвестирования. А сейчас, когда сформирована насчитывающая не менее 75 публичных фондов отрасль, становятся актуальными вопросы о том, что с ней будет, как она изменится через пять лет, и с чем наши публичные КУА войдут в период нового экономического бума. На них можно ответить, проанализировав структуру рынка публичных институтов совместного инвестирования. В Украине уже определилась тройка КУА-лидеров, которая специализируется на управлении публичными фондами. Явным лидером в области управления публичными фондами выглядит КИНТО. На фонды этой компании припадает до 42% чистых активов всех публичных институтов совместного инвестирования. С большим отставанием идет «Сократ», затем — «Альтус». Очевидно, что тройка лидеров по мере развития кризисного сценария в украинской экономике будет наращивать свой удельный вес, и наоборот — по мере стабилизации ситуации их доля будет размываться.

Методология расчетов: ближе к международным стандартам

Основой рейтинговой оценки инвестиционных фондов Украины по-прежнему остается коэффициент Шарпа. Его расчет предусматривает сопоставление премии за риск, получаемой инвестором, с риском, которому он подвергается при вложении в фонд средств. Чем выше коэффициент Шарпа, тем эффективнее инвестфонд.

По сравнению с прошлогодним рейтингом (см. «Эксперт» №7 от 18–24 февраля 2008 года) методология почти не изменилась. Основное изменение коснулось перехода от коэффициента Шарпа по бенчмарку, рассчитанному по фиксированной процентной ставке, к коэффициенту Шарпа, который вычислялся по бенчмарку согласно классу фонда. Для фондов акций бенчмарком является фондовый индекс ПФТС; для фондов облигаций — фондовый индекс ПФТС-Cbonds; для смешанных фондов — смешанный индекс, рассчитанный на основе индекса ПФТС и индекса ПФТС-Cbonds в пропорции 1,5:1; для фондов недвижимости — средняя ставка по депозиту до востребования в банке первой группы на начало 2009 года. Смена логики расчета рейтинга обусловлена значительной волатильностью рынка в 2008 году, а также ее бОльшему соответствию международным стандартам. В прошлогоднем рейтинге (по итогам 2007-го) коэффициент Шарпа по дифференцированному бенчмарку рассчитывался таким же образом, но подавался в рейтинговой таблице в справочном порядке.

В рейтинге применена классическая методология расчета коэффициента Шарпа. В расчетах фигурировали только недельные доходности паев (акций), а также недельные темпы приростов бенчмарка. Базой для вычислений были 52 недели в период с 19 января 2008-го по 19 января 2009 года. Отсутствие строгой привязки периода к календарному году объясняется еженедельной периодичностью учитываемых данных, наличием большого количества праздничных и выходных дней в начале января. Кроме того, по мнению агентства «Эксперт-Рейтинг», в конце финансового года управляющие закрытыми фондами традиционно практикуют манипуляции с оценкой активов, чтобы получить красивую годовую отчетность.

В (pi)-рейтинг включены фонды, которые функционируют не менее полугода (27 недель). В него не вошли фонды, информацию о котировках которых нельзя было найти в открытых публичных источниках. Всего в рейтинге оценивается 75 фондов, из них 29 отнесены к разряду перспективных, а 46 участвуют в основном рейтинге. Фонды, работающие на рынке более года, вошли в группу основных фондов; работающие 6–12 месяцев — в группу перспективных фондов. В отличие от прошлогоднего рейтинга группа перспективных фондов на этот раз ранжирована по коэффициенту Шарпа, рассчитанному по дифференцированному бенчмарку. Благодаря тому, что на рынке появилось достаточное количество фондов с историей котировок более года, стало возможным разделять их на группы.

Сведение расчетов к еженедельной доходности привело к необходимости сглаживания рядов динамики. По некоторым фондам неоднократно возникала ситуация, когда на один-два дня не совпадали даты переоценки, в этом случае все данные приводились к одной дате. Возможно, некоторые фонды могли бы получить более высокий рейтинг, если бы проводили расчет стоимости пая (акции) на еженедельной основе.

Как правило, инвесторы сопоставляют доходность фондов с выгодой от банковских депозитов. Именно поэтому в качестве минимально требуемой нормы доходности мы применяли процентную ставку по банковским депозитам до востребования (15% годовых). Годом ранее наше агентство использовало двойную учетную ставку НБУ (16% годовых), чей уровень примерно совпадал с потолком ставок по депозитам населения сроком на 12 месяцев в начале и середине года. Изменения связаны с введением моратория НБУ на досрочное изъятие срочных депозитов в октябре 2008-го.

Ко всем фондам в процессе рейтингования применен одинаковый механизм расчетов. Все фонды ранжированы по размеру коэффициента Шарпа, рассчитанного по дифференцированному бенчмарку, и распределены по группам эффективности инвестирования в следующем порядке: